申萬宏源：阿里淘菜菜重構社區電商版圖

　　整合阿里優勢資源，淘菜菜全新亮相。2021年9月14日，阿里社區電商對外品牌統一升級為“淘菜菜”，總裁為阿里巴巴合伙人戴珊。淘菜菜在產端打通了盒馬、大潤發、零售通、1688及淘特、阿里數字農業的供應鏈，在銷端連接了淘寶和淘特，目前淘菜菜日單量快速提升，已達到800萬~900萬單。

　　社區電商萬億市場，洗牌中加速迭代。進入2021年，各大巨頭持續加大社區電商新業務投入，市場空間廣闊，前期報告《社區團購入夏生死局》測算2025年市場規模有望超過3萬億元。進入21Q2，社區電商行業加速洗牌，部分腰部企業加速出清，行業頭部效應明顯。同時社區電商“共享倉+中心倉+網格倉“模式逐漸成熟，社區電商正向近場電商模式轉變。

　　小店數字化改造，阿里生態賦能。淘菜菜利用阿里產端和銷端供應鏈以及生態流量，在社區電商產業鏈前端推進小店數字化，通過模塊化和多功能幫助小店提高店效；在產業鏈后端打通生鮮農產品產銷全鏈路，構建直采直銷網絡推動農產品規?；闲?，同時驅動中小企業深度融入供應鏈，實現消費和產業互聯網高效串聯。

　　投資分析意見：資源整合后，憑借阿里供應鏈賦能，以及產業鏈末端社區小店的細密分布，預計淘菜菜能有效發揮優勢，實現社區電商破局，幫助阿里觸達更大下沉市場消費者，擴大用戶群。我們維持盈利預測，預計 22-24 財年調整后的攤薄每股收益預測分別為 58.9、74.2、86.7 元人民幣，維持買入評級。

　　風險提示：行業監管政策風險、行業競爭加劇、供應鏈整合不及預期

　　1.1 阿里社區電商升級，資源整合淘菜菜全新亮相

　　整合盒馬集市+零售通，阿里社區電商品牌全新升級。2021年9月14日，阿里社區電商對外品牌統一升級為“淘菜菜”，總裁為阿里巴巴合伙人戴珊。淘菜菜在產端打通了盒馬、大潤發、零售通、1688及淘特、阿里數字農業的供應鏈，在銷端連接了淘寶和淘特，受益于阿里生態的資源共享，淘菜菜近期業績實現倍速增長，根據阿里FY2022Q1財報，淘菜菜GMV季度環比增長200%。

　　1.2 承接阿里生態流量，淘菜菜日單量節節攀升

　　淘寶+淘特首頁推薦導流，助力淘菜菜日單量迅速提升。淘菜菜升級后，在淘寶APP和淘特APP首頁的中央推薦位，用戶均可找到淘菜菜的入口，占據約1/8板塊。截至21Q2淘寶和淘特的活躍用戶已分別達到8.28億和1.9億，通過淘寶和淘特的導流能有效提高淘菜菜用戶規模，帶來日單量的迅速提升。根據藍鯨財經，自2021年3月阿里整合社區電商，目前淘菜菜日單量已達到800萬~900萬單， 與興盛優選同列行業第三。

　　2.1 萬億市場規?？善?，社區電商競爭格局激烈

　　社區電商迅猛發展，巨頭持續投入競爭激烈。進入2021年，各大巨頭持續布局社區電商賽道，不斷加大社區電商新業務投入。美團積極布局美團優選，預計21年全年社區電商業務投入達200億元；拼多多設立“百億農研專項“預計投入百億利潤用于投資農業科技和基礎設施，以提升多多買菜履約效率；阿里巴巴21Q2阿里在以社區電商為代表的新業務上持續加碼投資，社區電商將作為阿里新零售重點項目。巨頭激烈競爭背后是社區電商廣闊的潛在空間，根據前期報告《社區團購入夏生死局》測算，百度，我們預計下沉市場滲透率和客單價逐漸提升以及用戶粘性不斷加強，2025年市場規模有望超過3萬億元。

　　2.2 社區電商加速洗牌，頭部效應明顯

　　社區電商競爭格局未定，行業加速洗牌出清。進入二季度，社區電商行業加速洗牌，部分腰部企業加速出清，流量向頭部平臺集中。根據湃動研究院，美團優選和多多買菜基本實現對全國1-5線城市全覆蓋，且5線城市覆蓋率接近80%，營收和單量齊升。新經銷數據顯示，2021年8月，社區電商行業整體日銷量約8000萬件，其中美團優選和多多買菜規模相當，超過2500萬件/日，各占比約31%，淘菜菜開始發力，日單量已達到800萬~900萬單。

　　2.3 社區電商加速迭代，探索近場電商新機遇

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